Questo documento sostiene che i mercati azionari in India, negli Stati Uniti e in molte altre nazioni hanno raggiunto il loro picco nel 2020 e ora sono destinati a crollare. C’è un detto ben noto che quando l’America prende freddo, il mondo prenderà la polmonite. Questa volta, però, è probabile che quando l’America e l’Asia prenderanno insieme il raffreddore, allora tutto il mondo ‘soffrirà’ di polmonite.

©Ravi Batra
9 febbraio 2020
rbatra@smu.edu

Con l’inizio del nuovo anno, il 1° gennaio 2020, il mondo finanziario sperava che l’aumento delle quotazioni delle azioni degli anni precedenti continuasse nel nuovo decennio. I mercati azionari erano in costante crescita in tutto il mondo dal 2010 e gli investitori di globali avevano un solo desiderio: mantenere la festa. Sia il Dow Jones Index che il Sensex, l’indice azionario indiano, erano vicini ai loro massimi storici. Tuttavia, questa rosea prospettiva non poteva essere garantita a causa di alcuni sviluppi negli Stati Uniti, nelle nazioni dell’Asia meridionale e in Cina. Le tariffe del presidente Donald Trump avevano creato tensioni tra Stati Uniti e Cina e, in una certa misura, anche con l’India. Inoltre, sia l’India che la Cina, le due potenze gemelle della crescita economica mondiale, stavano cominciando a rallentare. 

La Bolla degli anni ’20

    La prima bolla speculativa del XX secolo si è verificata in America negli anni Venti. Spesso accade che il boom inflazionistico di un’attività inneschi un boom simile anche in altre attività. Normalmente, quando i prezzi delle azioni salgono, sale anche il valore degli immobili e, a volte, degli oggetti d’arte. Nella bolla degli anni Venti, i prezzi delle azioni sono saliti alle stelle insieme agli immobili in alcune parti degli Stati Uniti, in particolare in Florida. Gli utili derivanti dai guadagni del mercato azionario furono investiti nel settore immobiliare e viceversa.

  La bolla immobiliare scoppiò nel 1926, ma la bolla azionaria continuò fino all’ottobre 1929, quando scoppiò per iniziare una depressione globale senza precedenti. Come è ben documentato, l’indice Dow Jones saltò da 72 nel 1920 a 360 entro l’ottobre 1929, per poi iniziare a crollare. Alla fine del 1933 era crollato a 60 o di oltre l’80%. Era quasi tornato al punto di partenza nel 1920.

La bolla giapponese

La bolla azionaria degli anni Venti è durata, con qualche piccola interruzione, per tutto il decennio. Una bolla simile è iniziata in Giappone a metà degli anni Settanta e ha resistito per ben quindici anni prima di arrestarsi e crollare.

È stata forse la bolla più lunga e più grassa della storia, che ha cominciato a scoppiare all’inizio del 1990. Sia i prezzi delle azioni che i valori degli immobili in quel periodo crollarono, e caddero a intermittenza per due anni; poi rimasero più o meno stabili e si ristabilirono. Ma il mercato azionario giapponese non si è mai ripreso fino ai suoi giorni d’oro prima del 1990.

Le bolle post-1980

Prima del 1980 c’è stata una sola bolla globale nel XX secolo, quella del 1929. Ma dal 1980, ci sono state molte bolle di questo tipo, anche se le politiche economiche keynesiane seguite da molte nazioni hanno stabilizzato l’occupazione e la produzione nella maggior parte delle economie avanzate. Durante la Grande Depressione, il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti ha raggiunto il suo livello più alto del 25%, nel 1933. Già nel 1941, il tasso di disoccupazione era ancora del 17%, quando gli Stati Uniti entrarono nella seconda guerra mondiale. La guerra pose fine alla depressione perché nel 1944 la disoccupazione americana scese ad appena il 3 per cento della forza lavoro.

     Dal dopoguerra in poi, l’economia statunitense è stata relativamente stabile. Il tasso di disoccupazione più alto si è registrato nel 1982, quando era appena sotto l’11 per cento, mentre nell’ultima Grande Recessione del 2008 ha raggiunto il 10,5 per cento. Il punto è che grazie alle 

A questo punto sorgono diverse domande.

1. In primo luogo, perché gli Stati Uniti e il debito globale sono saliti alle stelle dal 1980 nonostante l’assenza di una guerra importante?
2. Secondo, perché ci si aspetta che continui a crescere?

 
La risposta alla prima questione è la politica economica del governo.

C’è stato un tempo in cui gli economisti non amavano l’idea di un persistente deficit di bilancio, ma la Grande Depressione degli anni ’30 ha portato a un cambiamento di questo pensiero. Un economista britannico di nome John Maynard Keynes ha scritto un libro nel 1936, sostenendo che le recessioni e le depressioni potevano essere mitigate con l’aiuto di deficit di bilancio temporanei. Ha raccomandato di equilibrare il bilancio nel corso del ciclo economico piuttosto che ogni anno. All’inizio questa idea è stata respinta, ma quando la disoccupazione è scomparsa negli anni ’40, nonostante gli enormi deficit di bilancio, l’economia keynesiana è diventata popolare, e i deficit temporanei sono diventati accettabili.

    Un altro cambiamento nella politica del governo si è verificata nel 1981 sotto forma di un cambiamento sul lato dell’offerta economia, che sosteneva che le imposte sul reddito elevate per le persone fisiche e le società erano la causa dell’alta inflazione e della disoccupazione. Questa teoria suggerisce che le tasse sul reddito dovrebbero essere ridotte drasticamente non solo per migliorare le prestazioni dell’economia, ma anche per anche per equilibrare il bilancio federale. E la teoria è stata messa in pratica nel 1981, 1986, 2001 e di nuovo nel 2017. Tuttavia, mentre l’economia è riuscita a generare posti di lavoro a tassi di bassa inflazione, il deficit di bilancio e l’indebitamento pubblico sono aumentati, perché le entrate fiscali non sono aumentate così velocemente come in passato. Di conseguenza, il debito federale è salito costantemente da meno di 1 trilione di dollari nel 1980 a più di 8 trilioni di dollari nel 2007. Poi è arrivata la Grande Recessione e questa volta l’economia keynesiana è stata riattivata sotto forma di 800 miliardi di dollari per il salvataggio delle principali banche nel 2008. Un altro salvataggio e ulteriori tagli alle tasse è avvenuto nel 2009 e il deficit federale è aumentato in modo esponenziale. E’ stato così che entro il 2012 il debito degli Stati Uniti ha raggiunto l’enormità dei 16 trilioni di dollari, che ora ammontano a oltre 23 trilioni di dollari.

Divario salariale, debito e bolle del mercato azionario

Che cosa ha a che fare il debito con i mercati azionari? Molto. Senza aumentare il debito, non è possibile lo sviluppo di una bolla del mercato azionario.

Presentiamo prima la nostra teoria, perché questo chiarisce il punto principale di questo saggio.

L’equilibrio economico richiede normalmente che

Offerta = Domanda.

    Così è stato per migliaia di anni. Ma l’economia dell’offerta ha cambiato tutto questo. Nel nuovo mondo dell’economia, l’offerta è uguale alla domanda più il prestito della società, ma il prestito è uguale al nuovo debito, così che ora l’equilibrio economico richiede che

Offerta = Domanda + Nuovo Debito.

Esaminiamo ora il ruolo del gap salariale-produttivo, che può essere definito come

Divario salariale = Produttività del lavoro / Salario reale

     Il salario reale è la fonte principale della domanda e la produttività è la fonte principale dell’offerta. Se i salari aumentano nella stessa proporzione della produttività, in modo che il divario salariale sia costante, allora la domanda aumenta tanto velocemente quanto l’offerta e l’economia rimane in equilibrio nel tempo.

     In un’economia di questo tipo non c’è bisogno né del debito dei consumatori né del debito pubblico, perché in questo modo c’è un equilibrio naturale tra domanda e offerta. Ma se la produttività cresce più velocemente del salario reale, e il divario salariale aumenta, la domanda è inferiore all’offerta e c’è sovrapproduzione, che a sua volta causa licenziamenti e disoccupazione. In altre parole, un aumento del divario salariale porta ad una recessione, ed è forse l’unica causa di licenziamenti su larga scala.

       In un mondo dominato da mega imprese, le aziende hanno un enorme potere monopolistico, soprattutto sui salari. Spremono un’enorme produttività dai lavoratori, pagandoli relativamente poco. In questo modo il divario salariale cresce nel tempo e l’offerta supera costantemente la domanda. C’è quindi un potenziale di sovrapproduzione e di disoccupazione.  Per evitare questa disoccupazione, i politici generano debito attraverso politiche di espansione monetaria e di espansione fiscale.

    Espansione monetaria significa tagliare i tassi d’interesse e attirare il pubblico a contrarre prestiti, mentre l’espansione fiscale si riferisce all’espansione del deficit di bilancio pubblico attraverso l’aumento della spesa e la riduzione delle aliquote fiscali. In questo modo si evita la disoccupazione e si mantiene artificialmente l’equilibrio tra domanda e offerta attraverso la creazione costante di nuovo debito, che, come detto sopra, equivale all’indebitamento della società.

Vasti profitti

    Questo processo genera enormi profitti per le mega imprese. In una macro economia, il capitale e il lavoro sono i principali fattori di produzione, cosicché il PIL è diviso principalmente tra reddito da lavoro e reddito da capitale. cioè

PIL = reddito da lavoro + reddito da capitale

Il reddito da capitale può essere chiamato profitto, in modo che                                                       

PIL = Reddito da lavoro + profitti

oppure

Profitti = PIL – Reddito da lavoro

    Questo rapporto è valido quando l’offerta è uguale alla domanda e non ci sono beni invenduti, altrimenti,

Profitti = PIL – Reddito da lavoro – Valore dei beni invenduti

    Come semplice esempio, supponiamo che il PIL sia di 100 dollari, che il reddito da lavoro sia di 60 dollari e che i profitti siano pari a 40 dollari. Supponiamo che il PIL raddoppi a causa del raddoppio della produttività; se anche il reddito da lavoro raddoppia con il salario reale che tiene il passo con la produttività, allora

Profitti = $200 – $120 = $80

    Qui l’offerta (o il PIL) è naturalmente uguale alla domanda e non ci sono beni invenduti. Il divario tra domanda e offerta rimane costante, e sia il capitale che il lavoro traggono vantaggio dalla crescita economica. Supponiamo che la produttività raddoppi, ma il salario reale rimanga costante o addirittura scenda, come avviene negli Stati Uniti dal 1972 per i lavoratori della produzione che rappresentano ben l’80% della forza lavoro (si veda il Rapporto Economico del Presidente, 2020 e altri anni), allora il reddito da lavoro rimane lo stesso a 60 dollari. I profitti sono ora pari a 140 dollari? No, non ancora.

    Dal momento che ora l’offerta supera la domanda, ci sono molti beni invenduti, il cui valore deve essere ricavato dai profitti. Ecco il ruolo del debito nella vastità dei profitti. Se tutti i beni invenduti scompaiono perché il prestito della società elimina i beni invenduti, allora di nuovo

Offerta = domanda + valore dei beni invenduti = domanda + nuovo debito

e

Profitti = $200 – $60 = $140

La Bolla e il Crash

    Questo è il processo che dà origine alle bolle. Si noti che nel nostro esempio, mentre il PIL cresce del 100 per cento, i profitti aumentano del 250 per cento. Quindi la crescita dei profitti è molto di più della crescita della produttività, perché le mega imprese realizzano l’intero frutto dell’aumento della produttività insieme a quello derivante dall’aumento del debito. Tuttavia, tutte le bolle inevitabilmente crollano, almeno alla fine. C’è una logica inesorabile dietro il crollo.

     Mentre il governo americano sembra in grado di prendere prestiti a tempo indeterminato, i consumatori non sono nella stessa posizione. Le banche, purtroppo per il pubblico, vogliono molto più denaro in cambio di quello che prestano al pubblico. Lo testimoniano gli enormi tassi di interesse delle carte di credito che vanno dal 20 al 30% negli Stati Uniti e molto più alti in altre parti del mondo, soprattutto in America Latina e in Asia. Il Brasile, ad esempio, ha tassi di interesse delle carte di credito fino all’8% al mese. Alla faccia delle politiche monetarie che dovrebbero ridurre i tassi d’interesse a zero o meno. L’hanno fatto per le società e gli individui ricchi, ma non per le persone in generale.

     Inoltre, le banche richiedono buone garanzie collaterali per i loro prestiti a lungo termine, e quando il pubblico finisce le garanzie accettabili per i loro prestiti, le banche smettono di concedere prestiti. E’ allora che la domanda non riesce a soddisfare l’offerta, i profitti svaniscono e i mercati azionari crollano. Questo è quello che è successo prima della Grande Depressione e più recentemente nella Grande Recessione del 2008. Si ripeterà anche nel prossimo futuro, poiché il suo processo è già iniziato. L’indice Dow Jones era vicino a 30000 all’inizio del 2020. Un’altra bolla gonfia e spaventosa attende il pubblico, perché un altro mega crollo è semplicemente inevitabile. Molto probabilmente arriverà nel 2020 stesso. Questo è il dettato della storia e della logica. Ma questa volta la bolla si scontrerà con gli sforzi congiunti dei giganti americani e dell’Asia.

      Il mondo intero è sommerso dai debiti; quindi non sono sicuro di quale mercato si sgretolerà per primo, ma questo è irrilevante. Tutti loro, la NYSE, la Borsa di New York o la casa del Dow, la BSE, (Borsa di Bombay) o il mercato dell’Eurozona, potrebbero crollare in tandem, o la loro caduta potrebbe avvenire a pochi giorni di distanza. Ma una volta che una bolla è nata, deve morire.

Referenze

1. The Economic Report of the President, 2020, The Council of Economic Advisers, Washington, D.C., 2020.
2. Ravi Batra, End Unemployment Now: How to Eliminate Joblessness, Debt and Poverty Despite Congress, New York, Palgrave-Macmillan, 2015.
3. Ravi Batra, Common Sense Macroeconomics, World Scientific Publishers, London, UK, 2020.
4. Apek Mulay, New Macroeconomics, New York, Business Expert Press, 2018